精装房行业深度报告：红利之外，格局几何
发布时间：2024-12-17 19:32:01 浏览次数：
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国内精装房渗透率远不及天花板。从市场对比的角度看，发达国家精装 比例较高，日本、美国、欧洲等地区达到 80%以上，目前已形成规模化、 标准化、个性化的住宅工业体系。奥维云网数据显示，2019 年全国地产 精装房渗透率为 32%，相较海外市场仍存提升空间。
产业链逻辑：从顶层设计到市场供需，精装房渗透率提升逻辑连贯
1）2016 年后政策加快出台，顶层设计趋于完善。2013 年前全装修政 策缺乏顶层设计，其后各省市逐步出台落地政策，2016 年政策和配套措 施落地加快，2017 年发布的《建筑业发展十三五规划》明确提出到 2020 年全装修占比达到 30%的目标，政策出台推动全装修普及。
2013 年后，政策开始具体化、标准化、精确化。2013 年国务院发布《关 于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知》，指导 住宅全装修推广工作的开展。到 2017 年，《建筑业发展十三五规划》 则明确提出了 2020 年全装修占比达到 30%的目标。2019 年 2 月《住宅 项目规范（征求意见稿）》中提出“城镇新建住宅建筑应全装修交付”， 加速全装修交付进程。
2）从供给端看：毛坯房限价政策下，精装房有利于房企获取利润增量， 地产开发商具备提升精装房供给比例的自我驱动力。从终端数据看，龙 头房企精装率高于平均水平，地产集中度提升将促进精装房渗透率提升。 此外，长租公寓标准户型和集中式的特点适合精装修，机构渗透率的提 升亦将为精装市场提供增量空间。
3）从需求端看：愿意购买精装房的消费者比例逐年提升，消费意愿增 强。
产业现状：高增长延续，仍具下沉空间
国内精装房渗透率不断提升，一线城市领先。根据奥维云网的数据， 2019 年我国精装房渗透率从 27.5%提升至 32%。分各线城市来看，2019 年 一线城市渗透率达到 90%，领先于二三四线城市。随着未来城镇化率不 断提升，二三线城市精装房渗透率将向一线城市逐步靠拢，全国精装房 渗透率有望进一步提升。
2019 年精装房开盘量增长趋势不改。2019 年我国精装房开盘规模达到 319.3 万套，同比上升 26.22%。从结构上看，一线城市继续高增长，三 四线城市开始起量。其中，一线城市精装房开盘量同比增长率达到 35%， 新一线 25%，二线 25%，三线 2%，四线 81%，四线城市精装房开盘量 快速增长。
更多房企跟随精装房趋势，开发商与项目数量均保持高增长。2019 上 半年有 575 家开发商推出 1448 个精装住宅项目，增幅分别为 42%/28.5%。新增房企 468 家，贡献增量精装住宅 36.1 万套，整体市 场占比达到 27.8%。
地产集中度提升，头部房企掌握精装房主要客流。国内地产市场正处集 中度上行通道，TOP100 房企各梯队集中度均有较大幅度的提升。wind 数据显示， 2018年， TOP10和TOP20房企集中度达到26.9%和38.3%， 同比提升 11.3 和 18.1 个百分点，TOP100 房企集中度 66.7%，提升幅 度高达 20.2 个百分点。2019 年 TOP10 和 TOP20 房企的集中度分别为 26.3%和 37.1%。从长期来看，随着市场调控压力持续和规模房企竞争 优势的体现，地产集中化趋势仍将延续。
龙头房企精装房比例更高。从房地产开发商竞争格局来看，2019 年上半 年全装修市场 50 强规模 86.7 万套，占据 88.2%的份额；非 50 强规模 11.6 万套，份额为 11.8%。其中，恒大、万科、碧桂园等精装房的装修 比例接近 100%，二线房企精装房装修比例在 50%左右。
腰部玩家大力追赶。2019H1 前 10 大开发商共推出 56.7 万套精装房， 同比增长 0.7%，占到整体市场精装房数量的 46%。2019H1 前 11~30 的开发商合计推出楼盘数 21 万套，同比增长 31.3%。非前 10 开发商的 占比虽然较低，但是增长速度更快。
分企业来看，恒大、碧桂园开盘量均超过精装楼盘市场的 11%。 2019H1， 在精装修/全装修住宅前十大开发商中，碧桂园和恒大规模领先，碧桂园 开盘量 15 万套，但是同比减少 28.9%，恒大开盘量 14.3 万套，同比增 加 14.3%；保利、融创、中海地产等开发商稳定增长，稳居第二阵营； 第三阵营精装房开发商增速明显，中国金茂与绿地控股分别增长 362% 与 281%。
地产集中度较高带动下游供应商集中度提升
与零售市场相比，工装市场买方集中度高。精装修产业链的参与者主要 包括地产开发商、建筑装饰公司和家居建材企业。地产商依托自身平台， 将下游主材供应商以及中游建筑装饰企业进行整合。家居建材企业的买 方不再是零售市场分散的消费者，而是拥有较强资源整合力的房地产企业，买方数量明显减少，集中度提高。
地产行业走向集中，同时战略集采提高了对下游供应商的进入门槛，地 产集中将通过精装房渠道向上游配套品市场传导，带动卖方集中。
从“一笔买卖”到“战略集采”：房企采购集中化。地产开发商目前有 三种材料采购模式：传统招标采购、战略招标采购以及合资建厂供应。 1）传统采购，按单一项目签订采购合同，关注低价（合理最低价评标 法）。2）战略采购，针对多个项目，通过建立评价标准体系，对供应 商分类管理、分级管理。3）合资建厂，恒大在 2016 年设立河南恒大家 居产业园有限公司，子公司与家居企业设立合资公司，在河南兰考建设 家居产业园，产品直接配套恒大精装房项目。目前已有皮阿诺、索菲亚、 江山欧派、喜临门、曲美、大自然家居等企业入驻。
战略采购趋势有望持续且加强。随着国内开发商对成本控制和管理效率 的日益重视，500 强房企越来越看重战略采购。根据优采网的数据统计， 2018 年上半年共有 17 家 500 强开发商在 60 个以上的行业分类发起战 略集采合作，精装修所需部品表现突出；发布战略中标共 687 条，涉及 69 个行业，608 家企业。
战略采购对供应商资格要求较高，龙头房企更关注供应商品牌。地产供 应商会对企业规模、行业地位、品牌力、合作经验、服务网络等多方面 提出要求。对全国性的大型开发商而言，选择有品牌影响力的部品能够 彰显产品品质，从而获取更高的产品溢价。
供应商集中度提升。2B 业务的客户房地产商，市场集中度比 2C 业务高 且有不断提升的趋势，相应能够带动下游配套品市场集中度提升。主要 原因系：1）B 端市场的进入门槛较高，对企业综合实力提出了较高的要 求；2）相较于 2C 市场，2B 市场的需求更加标准化，更容易实现规模 效应；3）B 端市场直接面向房地产企业，客流量更加集中，且随着地产 集中度的提升，客流量将进一步向头部聚拢。
高配套率品类空间更大
硬装部品是精装房标配。根据奥维云网的数据统计，目前橱柜、木 地板、卫浴五金、瓷砖及户内门等硬装部品的配置率已接近 100%， 精装房渗透率的提升将直接拉动标配产品市场规模的扩容。
精装部品市场空间广阔。根据对未来精装房规模的测算结果，假定 一定的出厂价和配置率，可以推算未来各年精装房各类部品的市场 规模。预计到 2020 年，橱柜、木门、木地板、衣柜、瓷砖精装房 市场规模可分别达到 348 亿、279 亿、254 亿、 75 亿元、400 亿元。
建材：2B 业务高速成长，品牌力强者占优
【1】涂料：1）零售渠道：CR5 为 11%。2018 年我国涂料行业主营业 务收入总额约 4085 亿元（含规模以下企业），其中规模以上企业为 1998 家，营收合计 3268 亿元。从市场份额看，含规模以下企业的 CR5 为 11.3%，CR30 为 24.8%，CR100 为 33.6%，涂料整体市场较为分散。
2）工程渠道：根据奥维云网（AVC）数据，2019 年乳胶漆精装房 配套数达到 313.9 万套，同比增长 25.5%，同口径下，立邦、多乐 士、三棵树和嘉宝莉为精装房市场乳胶漆前四大企业，CR5 超过 80%。其中，立邦、多乐士和三棵树，份额分别为 36.9%、21.5% 和 19.1%。
前三大品牌客户首选率合计达 57%。2017~2019 年立邦、三棵树 和亚士漆稳居地产 500 强首选涂料品牌，2019 年品牌首选率分别 为 20%、19%和 18%，合计占比接近 50%。
龙头涂料企业大力发展工程渠道。2015 年之后，三棵树工程墙面漆收入 规模超过家装墙面漆，2018 年工程墙面漆收入达到 17.59 亿元，同比增 长 35%。亚士创能则深耕 B 端，较早切入市场拓展客户群，首选率位居 前列。公司客户资源丰富，在 2013 年与恒大签订战略集采，并陆续发 展万科、碧桂园等房企为核心客户，目前主要合作的大型地产商已达 70 余家。
【2】瓷砖：1）零售市场：单一企业市占率低于 2%。瓷砖整体市场规 模约为 4000 亿元，SKU 众多，市场较为分散，2017 年 CR4 不足 4%。
2）工程渠道：市场规模约 339 亿，单一品牌市占率超过 10%。根据奥 维云网数据显示，2019 年瓷砖精装房配套规模达到 318.6 万套，同比增 长 26.1%。我们测算，2019 年工程渠道瓷砖市场规模约 339 亿元。
从渠道格局看，头部企业欧神诺单一品牌在工程渠道的市占率超过 10%。 结合上市公司数据，欧神诺+蒙娜丽莎两家企业在工程渠道市场份额合 计超过 15%，行业集中度大幅高于零售市场。前三大品牌客户首选率合 计为 49%，供应链管理和服务能力是关键。马可波罗、蒙娜丽莎、东鹏、 欧神诺首选率分别为 19%、16%、14%、12%。
把握竞争门槛相对较高的成长市场，陶瓷龙头企业工装业务持续放量。 蒙娜丽莎作为最早布局房地产战略合作业务的企业之一，连续多年为万 科的 A 级供应商；欧神诺在深度绑定碧桂园的同时，加大力度拓展与 TOP30 其他地产开发商业务合作，新增富力地产、雅居乐等客户有望于 2019 年开始逐步放量，加快公司工装业务发展步伐。
家电：零售市场格局良好，精装渠道龙头受益
【1】厨电：1）零售市场：CR5 达 60%以上，厨电品牌梯队成型，份 额集中。中怡康数据显示，2019 年国内油烟机市场中老板、方太和华帝 市场份额分别为 25%、23%、9%，市场 CR3 达到 57%；燃气灶市场中 老板、方太、华帝、美的市场份额分别为 23%、22%、11%、8%左右， 整体市场 CR3 为 56%。
2）工程渠道：2019 油烟机、灶具、消毒柜精装房渠道市场规模分别为 313.7/304/138.1 万套，分别同比增长 26.3%/27.1%/21.9%。市场规模 的差异主要源于部品渗透率：2019 油烟机/灶具/消毒柜的部品渗透率分 别为 98.3%/95.2%/43.2%。
市场集中度上来看，油烟机和灶具工程渠道 CR5 均达到 85%以上，高 于零售市场。奥维云网数据显示，2019H1 油烟机市场大宗业务前五大 品 牌 老 板 / 方太/ 美的/ 西 门 子 / 华 帝 的 市 场 份 额 分 别 为 37.8%/27.8%/8.0%/7.6%/6.8%；灶具市场大宗业务前五大品牌老板/方 太/美的/西门子/华帝的市场份额分别为 37.3%/28.5%/8.0%/7.9%/6.5%。
零售品牌耕耘工程渠道，老板华帝工程业务持续放量。老板电器加大与 恒大、万科、碧桂园等头部龙头房企的战略合作，2019 年前三季度实现 工程业务 100%的增长；2016~2018 年华帝股份工程业务占比分别为3%/5%/7%，同比增长 14%/21%/54%。
家居：工程渠道整合方兴未艾，格局优化进行时
【1】橱柜：1）零售市场：CR4 低于 10%，仍处行业整合期。根据我 们测算，2018 年橱柜零售端需求约为 1250 万套，出厂口径市场规模约 为 850 亿元，参照上市公司披露的业务数据，2018 年定制橱柜市场零 售端 CR4 小于 10%。
2）工程渠道：市场规模约 292 亿元，相较建材家电集中度提升空间广 阔。根据奥维云网数据显示，2019 年定制橱柜精装修市场配套规模为 316.7 万套，同比增长 26.1%。我们测算 2019 年定制橱柜精装修市场 规模约 292 亿元。
从渠道格局看，头部企业欧派家居单一品牌在橱柜工程渠道的市占率约 5%，与零售市场份额相近，与建材家电等配套品精装修市场集中度相比， 定制橱柜工程渠道集中度仍有较大提升空间。
工程渠道整合方兴未艾，定制家居龙头企业大宗业务放量。1）受益于 橱柜装配率较高，定制橱柜龙头大宗业务快速增长。2016~2018 年，欧 派大宗业务同比增长 23%/68%/47%，占总体营业收入的比例分别为 8%/10%/12%， 2018 年定制橱柜龙头志邦和金牌的大宗业务占比均达到 16%、12%。从上市公司披露数据来看，2017 年开始，侧重零售业务的 家居企业大宗业务开始放量步入爆发期，到 2019 年，大宗业务占总营 收比重均提升至 10%以上，预计 2020 年大宗业务占比将进一步提升。
2）精装修衣柜市场逐步培育成型，需求增长带动业务增长。定制衣柜 的精装房配套率较低，故索菲亚的大宗业务相对占比较低。但是近年来， 索菲亚开始注重大宗业务，与恒大开展合作建立了“恒大兰考生产基地”， 2019 年大宗业务收入 9.4 亿元，同比增长 61%。
【2】木门：1）零售市场：缺乏行业标准，市场进入门槛低，份额高度 分散。根据中国木材与木制品流通协会数据显示，2017 年我国木门行业 产值 1460 亿元，同期上市公司江山欧派营收规模 10.1 亿元，市场份额 仅 0.7%，其他家居企业如欧派家居、索菲亚的木门业务市场份额分别为 0.2%、0.1%。由于缺乏行业标准同时进入门槛较低，国内木门市场份额 高度分散。
2）工程渠道：单一品牌市占率高于 6%，头部企业份额明显优于零售市 场。根据奥维云网数据显示，2019 年户内门精装修市场配套规模达到 318 万套，同比增长 26.4%。我们测算 2019 年户内门精装修市场规模 237 亿元，其中，头部企业江山欧派居单一品牌在工程渠道的市占率超 过 6%，欧派家居木门业务工程渠道市占率高于 1%，工程渠道市场集中 度显著高于零售渠道。
To b 企业深耕市场，逐步导入客户延续高增长。2018 年江山欧派大宗 业务实现营收 9.45 亿元（占总营收 74%），同比增长 34.21%。从客户 结构来看，2016H1 万科、恒大分别贡献收入 5090 万元、4317 万元， 占当期公司工程渠道收入的比例分别为 36.79%、31.20%。截止 2019 年公司合计签约战略客户 30 多家，均为 TOP50 地产企业，恒大、万科、 保利、中海等房企为公司核心客户，老客户持续放量，后续腰部客户仍 有较大放量空间。
【3】木地板：1）零售市场：CR4 约 25%，行业格局稳定。中国林产 工业协会数据显示，2018 年木地板行业总销量为 4.18 亿方，同比增长 0.58%。同期，行业龙头企业大亚圣象、大自然家居等地板销量分别为 4648 万方、4000 万方，对应市场份额为 11.1%和 9.6%，行业 CR2 近 20%，CR4 约 25%，地板零售市场格局稳定。
2）工程渠道：零售品牌切入，头部企业逐步放量扩张市场份额，行业 格局有望进一步整合。根据奥维云网数据显示，2019 年木地板精装修市 场配套规模达到 301 万套，同比增长 22.7%。我们测算 2019 年木地板 精装修市场规模 215 亿元。
头部企业大亚圣象居单一品牌在工程渠道的市场份额约 7%，目前低于 零售市场的市占率。从边际变化看，与定制家居相似，伴随企业经营策略转变，零售品牌开始积极切入工程渠道，渠道内市场份额处于扩张期， 格局有望进一步整合。
借力零售市场品牌力积极拓展工程渠道，份额提升可期。大亚圣象从 2017 年开始大力拓展工程渠道业务，不断加强与大客户的战略合作。截 至 2018 年底，公司共有 80 多个地产合作伙伴，其中万科、保利、碧桂 园等为核心客户，2018 年工程类地板销售量同比增长 40%。
同口径对比：参考建材、家电，家居工程渠道有望走向集中
受统计项目数量及一二线市场项目占比较高等区域限制，奥维云网披露 的市场份额数据较实际情况有所偏差，但同口径下的数据比较对于判断 精装房不同配套品之间的格局差异、及未来趋势依旧具备意义。
工程渠道格局通常优于零售市场，且零售市场格局对工程渠道具备正向 影响。相较于由消费者个人决定订单走向的零售市场，对规模化供应和 品质的要求使得“买方集中”的工程渠道发挥着提升进入门槛的二次筛 选作用。零售品牌格局越清晰，房企选择的范围越窄，对应工程渠道集 中度越高。以奥维云网统计披露的份额数据为例：油烟机、灶具、乳胶漆、瓷砖在精装修市场 CR4 达到 80%以上，显著高于整体市场。
工程渠道正走向集中，带动家居竞争格局优化。从企业层面看，厨电、 乳胶漆等零售市场份额相对集中的品类，零售品牌在工程渠道份额延续 强势；而瓷砖、木门此类零售格局分散、生产和销售区域性较强的品类， 深耕 B 端市场的企业在房企订单竞争中更容易脱颖而出。
2018 年开始，受地产新房景气度影响，橱柜、木地板等家居品类零售市 场需求增长降速，行业红利消退。家居零售品牌谋求流量扩容，开始重 视并发展工程渠道，相应渠道份额逐年提升。我们认为，橱柜、地板等 家居配套品工程渠道份额有望进一步集中，带动整体行业出清。
产能先行：潜在收入规模测算
潜在收入：参考公司固定资产规模、产能利用率以及相对应的收入历史 数据，可以测算现有在建工程完工投产后的潜在收入规模。
以目前的在建工程及固定资产为基数，我们预计在建项目完全投产后， 欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、大亚圣象和江山欧派潜在收入分别为 238 亿元、40 亿元、33 亿元、109 亿元和 26 亿元，较 2018 年收入提 升空间分别为 107%、64%、93%、51%和 106%。
大宗模式差异：费用成本拆分
商业模式、会计准则和规模决定毛利率的差异化。1）商业模式分为自 营和非自营，自营为公司直接对接地产商，而非自营则为公司通过工程 经销商对接地产商。自营模式下，公司毛利率更高，但承担更长的账期； 2）会计准则：部分公司选择把安装物流等计入营业成本，而部分公司则 费用化计入销售费用中。
规模化有望带来盈利能力提升51漫画。由于地产客户订单量且标准化程度高， 随着规模的提升，公司的毛利率和净利率相应跟随提升。以瓷砖为例， 2015 年欧神诺和蒙娜丽萨工程业务毛利率为 34%和 36%，而 2017 年 其毛利率分别提升到 37%和 39%。
费用多为可变因素，跟随业务量扩大而增加；固定费用有望进一步压缩 提升盈利空间。根据对瓷砖和橱柜品类的大宗业务的费用进行拆分，运 输安装、运营费用、人员费用均为可变费用，跟业务量成正比；而财务 费用、研发和其他费用（约为 5~10%不等）为相对固定费用，有望随着 业务量的扩大而被摊薄。
机遇与挑战并行，长期看好家居行业格局优化。总结全文，精装房普及 对家居行业的正面影响主要有两点：1）工程业务收入的快速增长，对 冲地产下行压力； 2）工程渠道发展催化行业集中度提升。横向比较建材、 家电，家居龙头企业集中度相对较低，工程渠道格局通常优于零售市场， 精装房市场的高速扩容将助力行业加速洗牌，大宗渠道集中度有望提升， 龙头企业在未来可以分到更多蛋糕，形成强者恒强的正向循环。
加码精装市场，考验运营内功，建议关注具备综合实力强和成本领先的 龙头企业，商业模式、会计准则和规模决定毛利率的差异化，但规模效 应是毛利率提升的关键变量。从中长期看，工程渠道订单的规模化有望 带来盈利能力提升。龙头企业依靠自身的品牌影响力、资金实力和良好 供应链管理水平，有望在行业格局变化中抓住发展机会，蜕变为真正的 家居大企业。
欧派家居：橱柜龙头，工程业务发力
公司工程业务快速增长，毛利率高于行业平均水平。欧派工程作为公司 业绩增长的重要拉力点之一，充分发挥“集团+服务商”模式优势，以 获得可持续的地产客户认可度及不断提升项目成交率，截至 2019 年 6 月底，公司与国内百强地产签定战略合作达 47 家。2019 年前三季度公 司实现工程业务收入 15.5 亿元，同比增长 50.9%，占公司总营收的 16.5%，工程业务毛利率约 41.77%，明显高于同行。
多元化渠道布局，打造产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司 当前推进“全渠道营销”战略，多渠道发力。1）经销商渠道：推进经销 商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。2）精装渠道：深 入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划，快速拓展客户的同时享有 一定品牌议价力。3）整装渠道：欧派整装大家居包括欧派整装大家居、 欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店 面 251 家。中长期看，欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居 龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。
帝欧家居：瓷砖工程龙头，盈利能力优秀
收购欧神诺，发力工程渠道。帝欧家居以零售为主，工程领域起步较晚， 2017 年，公司通过收购欧神诺迅速打入工程市场。欧神诺是中高端瓷砖 著名品牌，具有深厚的工程业务基础，与大型地产商建立了战略合作关 系，拥有工装自营服务团队和完整的服务体系，能够快速响应开发商的 需求，在工程市场具备较强的竞争力。2019 年欧神诺实现营业收入 50.1 亿元，同比增长 35.97%，实现净利润 5.1 亿元，同比增长 42.05%。公 司有望借助欧神诺的工程渠道优势，大力开拓与工程客户的合作。51漫画
瓷砖生产的规模效应显著，工程业务盈利能力强。瓷砖生产成本主要由 材料成本（坯料和釉料）、能源成本、人工成本和制造费用构成，其中， 能源成本占比显著高于其他家居品类，根据公司招股说明书披露，2016 年东鹏和蒙娜丽莎的能源成本分别占营业成本的 27%和 23%。能源成本 属于固定成本，瓷砖行业因而具有显著的规模效应。虽然企业议价能力 弱，但精装修业务带来的规模效应也同样显著，成本费用的下降对工程 利润率有较强支撑。
扩充产能，交付能力再提升。广西欧神诺一期项目完全投产后，建筑陶 瓷自有产能的进一步扩张，提高了欧神诺目前的供应效率和产能配套效 率，满足多元全渠道发展“销地产”需求及产品需求。卫浴业务上，帝王 洁具已启动位于重庆永川国家高新区三教产业园的智能卫浴生产基地一 期项目建设工作，新建陶瓷卫生洁具生产线，为搭建陶瓷卫生洁具供应 链奠定基础，重庆智能卫浴生产线一期项目预计将于 2020 年 7 月竣工 投产，未来公司交付能力将进一步提升。
志邦家居：渠道扩张加速，大宗业务布局领先
渠道扩张加速，渠道盈利能力强。在盈利能力上，2018 年，公司经销商 渠道毛利率达 36.09%；直营渠道毛利率达 63.83%；大宗业务渠道毛利 率达 30.22%，综合来看，公司整体渠道盈利能力领先全行业。公司经 销商渠道仍有较大拓展空间。2018 年，公司橱柜专卖店数为 1487 家， 位居橱柜行业第二，较第一的欧派橱柜少 789 家；公司衣柜专卖店数量 为 726 家，较索菲亚（2600 家）相距 1874 家，较同样以橱柜起家的欧 派衣柜（2113 家）相距 1387 家，扩张弹性位列第一。
大宗业务布局调整到位，地产精装化趋势受益。2019 年上半年，公司大 宗业务渠道实现营收 2.1 亿元，大宗业务收入占总营业收入的 18.6%。 2018 年公司主动调整大宗业务客户结构，积极寻求长远发展。随着精装 修房的持续下沉与渗透，公司有望凭借自身的大宗业务渠道优势，获取 行业红利。受益客户结构优化到位，公司大宗业务在 2019 年恢复高增 长，我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升，2020 年大宗业务有望保持 高增长。
江山欧派：木门工程业务领军者，深度绑定核心客户
深耕木门十余载，成就木门行业龙头。江山欧派于 2017 年 2 月 10 日在 上交所主板上市，是国内首家木门上市公司。公司成立之初即创建了欧 派品牌，是公司木门产品的最主要品牌，经过近十年的品牌创建，欧派 品牌已成为国内知名的室内木门品牌，公司获得了“中国木门领军企业”、 “中国购房者首选家居品牌”、“2017-2018 十大木门领袖品牌”等多 项殊荣。
深度绑定核心地产商，工程渠道持续发力。江山欧派目前开发的 20 余 家地产客户均为 TOP50 客户，同时与恒大签订的采购意向合同使得业 绩具备一定确定性。公司与恒大合资成立恒大欧派公司，双方合作协议 中恒大承诺在 2017-2019 年向江山欧派采购总额不少于 10 亿元， 2017-2021 年意向采购总额约 20 亿元，此外公司还与万科等著名房地 产企业建立合作关系。公司工程渠道业务是公司收入主要来源且增长迅 速，奠定公司业绩增长坚实基础。
开展定制柜类业务，引流效应初显。公司 2019 年投产年产 20.5 万定制柜类项目，主要面向 B 端客户。项目完全达产后预计带来 1.44 亿元年 利润，中长期看公司有望借此强化对地产商服务，加深与地产商合作关 系。公司针对定制产品的规模化生产及短期内大规模供货能力优势逐渐 显现，且产品品质稳定、交期缩短，也为公司与恒大地产、万科地产等 知名房地产企业的长期稳定合作提供了产能保障。
大亚圣象：地板和人造板龙头，强势品牌切入工程渠道
地板和人造板双轮驱动，行业龙头地位稳固。公司以地板和人造板为核 心，截止 2018 年，公司已拥有年产 5,300 万平方米的地板生产能力， 并拥有年产 185 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。公司具备 规模化的生产能力，20 多年来，圣象地板累计销量已达 6 亿多平方米， 用户规模超过 1500 万户。 2018 年，公司木地板营业收入为 50.47 亿元， 同比增长 2.3%，人造板营业收入为 19.15 亿元，同比增长 9.1%，木地 板和人造板营收合计占比高达 96%，盈利能力稳步上升。2018 年大亚 人造板以125.86亿元的品牌价值荣登2018年“中国500最具价值品牌” 人造板行业榜首，龙头地位稳固。
工程渠道持续高增长，持续开拓核心客户。工程业务方面，公司品牌力 强，持续开拓工程客户，合作伙伴基本覆盖百强地产，截止 2018 年底， 公司已与 80 多个地产商建立合作关系。其中，大亚圣象持续深化与万 科、恒大等龙头地产商的合作力度，未来有望受益核心客户的快速增长。 2018 年工程类地板销量同比增长 40%以上，2019 年公司工程业务保持高速增长，工程业务收入占比进一步提升。中长期看，大亚圣象有望凭 借在零售市场积累的品牌和产品优势持续拓展工程渠道，提升市场份额。
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（报告来源：中泰证券）
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